一季度營收近70億，光伏高增帶動正泰電器業(yè)績穩(wěn)步提升！
浙江正泰電器股份有限公司成立于1997年，是國內領先的一站式低壓電器產品與系統(tǒng)解決方案供應商；2016年通過收購注入光伏發(fā)電資產后通過技術和品牌優(yōu)勢迅速成長為分布式電站建設運營龍頭。2021Q1公司實現(xiàn)營業(yè)收入68.69億元，同比增長20.55%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤6.04億元，同比增長89.45%。
據(jù)光大證券研報分析，“碳達峰碳中和”背景下，我國分布式光伏裝機量迅速增長，2021H1分布式光伏占新增光伏裝機比重已達58.8%；而根據(jù)我們測算，2021-2035年，分布式光伏中的建筑光伏改造及安裝總市場空間有望突破5萬億元。
一、2021Q1公司扣非歸母凈利潤穩(wěn)健增長
正泰電器2020年實現(xiàn)營業(yè)收入332.53億元，同比增長10.02%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤64.27億元，同比增長70.85%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤39.64億元，同比增長7.82%。
凈利潤下滑的原因主要來自營業(yè)成本的提升，2020年受原材料價格上漲影響，公司毛利率有所下滑進而導致凈利潤降低。受銅、銀等原材料價格持續(xù)上漲，公司2020年毛利率持續(xù)承壓，2020年公司毛利率為27.76%，同比減少1.41個pct，其中低壓電器毛利率32.14%，同比減少1.59個pct，光伏業(yè)務毛利率22.01%，同比減少0.48個pct。
2020年公司營收穩(wěn)健增長主要來源于低壓電器和光伏業(yè)務兩大板塊的協(xié)同增長。2020年公司低壓電器產業(yè)實現(xiàn)主營收入184.2億元，同比增長3.05%，其中國內低壓電器渠道分銷業(yè)務實現(xiàn)營收111.13億，同比+2.8%，直銷業(yè)務實現(xiàn)營收約20億，同比+11.1%；光伏業(yè)務方面，實現(xiàn)主營收入141.3億元，同比增長18.57%，其中電站運營收入增長38.49%至33.84億元，EPC業(yè)務則在疫情影響下推進受阻，實現(xiàn)收入28.15億元，同比下降27.01%。
公司2021年一季度實現(xiàn)營業(yè)收入68.69億元，同比增長20.55%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤1.21億元，同比下滑64.52%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤6.04億元，同比增長89.45%。
二、分布式光伏高增帶動公司業(yè)績穩(wěn)步提升
我國光伏裝機容量逐年增加，分布式光伏發(fā)展勢頭強盛。2013年至2020年，我國光伏累計裝機容量從17GW增長至253GW，2020年增長近24%。2020年新增光伏裝機規(guī)模48GW，較上年同比增長60%。2013年至2020年，集中式光伏和分布式光伏在光伏行業(yè)中的占比也發(fā)生了較大變化。2013年，集中式光伏是光伏的主要形式，當年集中式光伏的新增裝機規(guī)模占比高達91%。隨著分布式光伏發(fā)展，到2018年該比例下降至52%，分布式和集中式光伏占比基本持平。近年來分布式光伏的占比有所降低，截至2020年底，分布式光伏的占比約為31%。
在碳中和、綠色建筑、整縣推進分布式光伏系統(tǒng)下，建筑光伏及分布式光伏市場正在快速開啟。我們以2021-2026年5年時間維度看，建筑光伏裝機有望增加4倍，CAGR-5為39.24%；造價將隨著技術進步而降低，因此市場空間將增加3倍,CAGR-5為31.78%。在傳統(tǒng)集中式電站基礎上，擴大了光伏裝機的第二戰(zhàn)場。（具體測算詳見報告《建筑光伏：從BAPV到BIPV，分布式風口已至——碳中和深度報告（九）》）
公司是戶用光伏解決方案龍頭企業(yè)，可為戶用提供系統(tǒng)勘測、設計、安裝和運營維護的一條龍服務，截至2020年底已在全國建設戶用光伏電站累計30余萬座。公司戶用項目主要包括托管模式、銷售模式和租賃模式三種模式，托管模式：用戶委托正泰對電站進行“一站式”委托運營服務。銷售模式：正泰為需要安裝光伏屋頂?shù)挠脩籼峁┰O備、融資及安裝服務。租賃模式：正泰全包攬，提供設備、開發(fā)安裝，承擔電站投資及運維成本，用戶省心租裝，分享發(fā)電收益。公司的戶用光伏解決方案已經擁有多個示范項目且運行良好。
三、低壓電器業(yè)務穩(wěn)步擴張，站穩(wěn)龍頭地位
低壓電器是一種能根據(jù)外界的信號和要求，手動或自動地接通、斷開電路，以實現(xiàn)對電路或非電對象的切換、控制、保護、檢測、變換和調節(jié)的元件或設備。低壓電器主要用于交流電壓1200V，直流電壓1500V及以下的電路內。根據(jù)作用可分為配電電器、終端電器、控制電器、電源電器、電子電器等五大類產品，公司是低壓電器市場的龍頭企業(yè)，產品種類齊全，對五大類低壓電器產品均有研發(fā)、生產和銷售。
2020年，正泰電器占中國低壓電器市場份額的14%，僅次于施耐德（15%），是我國第二大低壓電器廠商。從細分市場來看，公司在工業(yè)項目、工業(yè)OEM、建筑、電網、基礎設施及個人用戶六大細分市場的市場份額均位于前五。
公司擁有強大的銷售網絡，渠道數(shù)量持續(xù)增長。截至2020年年底，公司擁有475家一級經銷商，5000余家二級分銷商，超10萬家終端渠道，實現(xiàn)一二級渠道、地市級覆蓋率96%以上。對比同行業(yè)中天正電氣的400余家經銷商，公司在銷售網絡上具有優(yōu)勢。且公司經銷商、分銷商逐年擴張，持續(xù)擴大自身的市場份額。
注重推廣品牌，終端市場的影響力與美譽度高。2020年，公司完成品牌體驗館7家，工業(yè)超市旗艦店4家，工業(yè)超市標準店16家，SI形象店29家，行業(yè)峰會展示4場，推介會350余場。（光大證券）
總結：考慮到公司光伏業(yè)務將隨著整縣分布式政策的推進加速放量，而低壓電器下游客戶中的新能源（主要是新能源車）和電力設備（主要為國網及相關電力集團）板塊也將在“碳中和”背景下保持高速增長，公司在上述業(yè)務中行業(yè)領先，未來將隨著行業(yè)景氣度的提升而維持穩(wěn)健增長。
